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財務知識一點通系列之十七:盈利突增要警惕,紙面富貴不可取

来源: 发布时间:2018-12-17 点击量:

大數據時代下,如何從財務視角讀取事物本質,並借此增加投資成功率,是投資者面臨的一項重要課題。爲了幫助投資者提高財務專業知識水平,提升財務分析和判斷能力,深交所投教中心特別推出“財務知識一點通”系列投教文章,本篇爲第十七篇,供廣大投資者參考。 

盈利突增要警惕,紙面富貴不可取

深交所投資者教育中心

今天我們来分析另外一个案例故事。

乙公司是一家從事建材銷售和建築的承包商,並于20X5年公開上市。20X7年2月底,乙公司發布了20X6年度的業績快報。從表面看,乙公司交出了一張漂亮的業績表,營業收入從人民幣4.21億元增長至人民幣10.97億元,增加161%;淨利潤從人民幣9,047萬元增長至人民幣2.15億元,增加138%。業績快報發布後,乙公司股價快速上漲,短短一個月股價幾乎翻一倍。隨後乙公司因爲財務舞弊被監管機構處以行政處罰,股價下跌導致許多投資者遭受損失。

实际上,在“东窗事发”前,乙公司的财务报告已经透露出不少耐人寻味的蛛丝马迹。保持警惕、细心分析,能帮助我們免遭损失。接下来,让我們做一回“财务侦探”,回顾一下乙公司20X6年度财务报告释放的一些异常信号。

一、虛高業績承諾,不能承受之重

業績承諾是一把雙刃劍,既可能成爲管理層提質增效的動力,也可能成爲管理層舞弊造假的壓力。

翻開乙公司的年報可看到,在上市前資産重組階段,公開承諾20X6年淨利潤達到人民幣2億元,若業績達不到承諾水平,乙公司的控股股東將以自有資金對其他投資者進行現金補償。然而,乙公司上一年度的業績尚不及人民幣1億元,虛高業績承諾對管理層的壓力不可謂不大,已然成爲乙公司不能承受之重。

 

二、“魔鬼”藏身于細節之中

要揭穿财务舞弊这个“魔鬼”,我們首先便要从细节入手。

(一)分析毛利率變動是否異常

乙公司20X6年的銷售毛利率爲47%,前一年度僅爲31%,毛利率提升了16個百分點。毛利率變動是否合理呢?

一般情況下,毛利率的變化是由收入和成本兩方面因素共同決定的。所以,要分析毛利率變動是否異常,先從這兩個方面著手。

我們先来分析成本因素。乙公司的成本主要为建材原材料的采购成本和建筑施工的人工成本。建材原材料主要是从第三方供应商采购的,而原材料的市场价格在20X6年度并未出现明显的波动。

那么,是否因为人工成本下降了?乙公司并未在年度报告中单独披露生产和技术人员的人工成本,但我們可以结合财务报告附注中应付职工薪酬的变动额和年度报告中“董事、监事、高级管理人员和员工情况”有关内容进行分析。乙公司20X6年员工人数为456人,20X5年为368人,从数量上看,人数反而增加了88人。再来看平均工资,我們发现乙公司平均工资不但没有下降,反而还较上年度平均工资上升了超过14%。

既然主要的成本都沒有下降,那看來乙公司突然增高的毛利率,極有可能是通過大幅度提高銷售價格來實現的。

要想識別出哪些項目的銷售價格是“做過手腳”的,可以從乙公司各地區的銷售毛利率情況入手分析。

根據年報中披露的分部信息可以發現,華北、華東和華中地區的毛利率與上一年度公司整體毛利率31%是比較接近的,而華南地區和海外地區則明顯高于上一年度公司整體毛利率,尤其是海外的毛利率達到了不可思議的73%。也就是說,乙公司毛利率的變化主要是由于華南地區和海外地區銷售定價的提升所引起的。

海外銷售來自于烏幹達的恩德培機場新航站樓屋面工程人民幣3.4億元的訂單,該訂單占20X6年銷售收入約爲31%。綜合考慮烏幹達經濟狀況,乙公司如此高的毛利率顯得非常異常。

(二)對比同類銷售交易是否合理

我們在年报中发现了与上述海外销售相似的国内同类交易。

乙公司在20X6年8月份(來自乙公司的公告信息)獲得了廣州白雲機場航站樓屋面工程(訂單金額人民幣2億元),該工程到年底的完工程度爲40%。而烏幹達恩德培機場工程的訂單是在同年7月份獲得的,僅僅比白雲機場工程早一個月,但該工程在年底竟然已經全部完工!

此外,海外施工需要在國內輸出建築材料用于建設,並派遣員工進行海外施工。乙公司此前從未有海外工程施工經驗,該工程爲乙公司首單海外訂單,僅用5個月就完成如此重大的海外工程,遠遠快于國內同類項目的施工進度,且毛利率遠高于國內工程的毛利率。從商業合理性的角度來看,該交易顯得愈發不合理。

(三)結合現金流量辨真僞

根据现金流量表的信息,我們来分析营业收入和淨利潤的現金含量,具体比例如下:

20X6

20X5

營業收入的現金含量
[銷售商品、提供勞務收到的現金/(1+增值稅稅率)]/營業收入)

0.49

0.31

淨利潤的現金含量
(經營活動産生的現金流量淨額/淨利潤)

0.16

-1.01

根据上述分析结果,乙公司营业收入和淨利潤的現金含量均低于1。乙公司“漂亮”业绩增长背后并没有真金白银支撑,淨利潤的現金含量在20X5年为-1.01,20X6年也仅为0.16。由此可见,乙公司业绩只是“纸面富贵”,盈利质量低。

綜上所述,乙公司20X6年快速增長的銷售收入和大幅度提升的淨利潤,從商業合理性的角度來看存在可疑之處,同時,收入和利潤的現金含量極其低,具有很高的財務風險。

 

三、啓示與思考

通过本案例告诉我們,对于此类型的财务舞弊,可以从以下方面寻找揭穿舞弊的突破口:

第一,關注管理層是否存在財務舞弊的壓力,尤其要關注上市公司做出的業績承諾,但這並不是說有業績承諾的公司就必然會造假。要進一步分析業績承諾對于上市公司而言是否難以實現,以及實現不了的後果,並結合上市公司內部控制的質量以及管理層誠信記錄,進一步判斷管理層在業績承諾難以完成的情況下是否可能铤而走險進行財務舞弊。

第二,對于盈利的增長,可以結合財務報表披露信息、上市公司公告、外部行業數據以及宏觀經濟數據等不同來源的信息進行相互驗證比較。關注財務數據的內在邏輯是否存在異常的迹象,財務數據與公司公告、外部行業數據等信息是否存在數據相互“打架”的情形。

第三,重視盈利的現金含量。大部分虛假銷售交易背後並沒有真實的現金流支撐,虛構的資金流也很難做到天衣無縫。投資者可以對比現金流分析盈利的質量。對于長期處于“紙面富貴”狀態的企業要予以警惕,謹慎地看待此類企業的業績增長,避免投資誤區。

 (畢馬威華振會計師事務所林啓興供稿)

  

(免責聲明:本文僅爲投資教育之目的而發布,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。深圳證券交易所力求本文所涉信息准確可靠,但並不對其准確性、完整性和及時性做出任何保證,對因使用本文引發的損失不承擔責任。)

 

(以上文章轉載自深圳證券交易所“投資者教育”欄目下的“風險教育”http://investor.szse.cn/warning/t20181108_557426.html

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